Големите мениджъри на активи възприемат тактика на „лешояд“ в борби за затруднени дългове

Когато Invesco купи най-голямата част от $620 милиона от очевидно нискорискови заеми, издадени от производителя на части за отоплителни уреди и климатици Robertshaw през 2018 г., изглеждаше точно като много други инвестиции, които американският мениджър на активи е правил преди.

Като традиционен масов инвеститор, Invesco търсеше дълг, който е вероятно да бъде изплатен изцяло или „номинално“ на падежа, като същевременно предоставя атрактивен купон – за разлика от по-агресивните инвеститори „лешояди“ които обикновено купуват дългове на ниски цени с намерението да се включат в сложни правни битки.

Но шест години по-късно Invesco вече е централният играч в една от най-грозните битки за дългове в неотдавнашна памет, която вече включва в четири различни дела в Тексас и Ню Йорк.

В една жалба, подадена съвместно от собственика на частния капитал на Robertshaw One Rock и кредитори, бивши съюзници с Invesco, мениджърът на активи е обвинен в опит да „принуди Робъртшоу да подаде прибързано заявление за фалит по глава 11“ и „използвайки се от чувствителното финансово състояние на Робъртшоу, за да увеличи собствената си възвращаемост“.

Враждата между ищците в закъсали компании не е нещо ново. Но участниците на пазара отбелязват решаваща промяна в преструктурирането на затруднения дълг през последните години, като дори най-старшите заемодатели - които в миналото са можели да избегнат бруталните битки, водени между частни инвестиционни фирми и боклук притежателите на облигации под тях - сега са въвлечени в битката, за да избият глави с други братя заемодатели.

С компании с нисък рейтинг, с висок ливъридж, подложени на натиск от високи лихвени проценти и намаляваща възвръщаемост на заеми, традиционните мениджъри на активи като Invesco сега използват тактики, подобни на конвенционалните специалисти по дългове в затруднено положение, като напр. Apollo and Elliott Management. Традиционните мениджъри твърдят, че нямат друг избор, освен да действат отбранително в такива ситуации като задължение към своите клиенти.

„За разлика от опортюнистични кредитни фондове, които умишлено придобиват дълг, след като той вече е търгуван със значителна отстъпка, притежателите на пари се натъкват на тежки ситуации случайно“, каза Винсент Инделикато, правен партньор в Proskauer Rose, където ръководи практиката по преструктуриране.

„Те са осъзнали, че ако нямат място на масата, ще се окажат в менюто.“

Според S&P Global Ratings средните дисконтирани възстановявания на заеми за 2022 г. до 2023 г. са били само 61,5 цента за долар, близо 12 процентни пункта под тяхната дългосрочна средна стойност до края на септември.

След като се бореше в резултат на пандемията от коронавирус поради прекъсвания на веригата за доставки и нарастващи оперативни разходи, Робъртшоу успя да набере близо 100 милиона долара нов дълг чрез нов заем миналата пролет.

Четири фирми - Invesco, Bain Capital, Canyon Capital и Eaton Vance - предоставиха новите пари. Но в замяна те размениха съществуващи заеми на стойност над 400 милиона долара в позиция с по-висок приоритет – известна като „по-висока борса“ – конфискувайки първостепенното вземане върху обезпечението на Робъртшоу и оставяйки зад гърба си малцинство от съществуващи кредитори.

Guardian Life Insurance, заемодател, който притежаваше заеми на Robertshaw чрез така нареченото задължение за обезпечен заем, съди компанията и ръководената от Invesco група заемодатели в съда на щата Ню Йорк, твърдейки, че правните документи на дълга изключват Guardian Life от изтласкване.

Но тъй като делото на Guardian Life премина през съда миналата година, затруднените операции на Robertshaw го принудиха да търси повече пари.

В същото време след това съюзът между Invesco, тримата други кредитори и Robertshaw се разпадна напълно.

Invesco купи мажоритарен дял чрез два транша от заем Robertshaw. До късната есен мениджърът на фонда започна да налага властта си, опитвайки се да принуди компанията да преструктурира дълга си при предпочитаните от Invesco условия.

„Invesco работи неуморно, за да спечели тези права по отношение на компанията. Той спонсорира поредица от финансови транзакции, предназначени да поддържат компанията на повърхността“, пише мениджърът на активи в съдебни документи, позовавайки се на неговата „добросъвестност“. „стана ясно, че Invesco изостави всяка претенция за добросъвестни преговори за каквото и да е решение, различно от подаване по глава 11“, в което компанията каза, че Invesco ще конфискува собствеността.

През декември заговорът се задълбочи още повече. Робъртшоу се обедини с Bain, Canyon и Eaton Vance - тримата инвеститори, които само месеци по-рано бяха съотборници на Invesco - за да неутрализира водещия фонд мениджър.

Тримата заемодатели и компанията събраха сложно финансиране, при което упражниха правото си да изкупят обратно с премия заемите, държани от Invesco, на практика премахвайки инвеститора против волята му от ситуацията с Робъртшоу.

Invesco отговори, като съди компанията и тримата инвеститори в щатски съд в Ню Йорк, наричайки финансирането, което я изтласка, „измама“, която нарушава договора за заем.

През февруари Робъртшоу подаде иск банкрут във федерален съд в Тексас с подкрепата на Bain, Canyon и Eaton Vance. Той незабавно съди както Guardian Life, така и Invesco в съда по несъстоятелността, за да потвърди, че финансиранията от май 2023 г. и декември 2023 г. са правилни и не нарушават условията на договора за заем, както твърдят Guardian Life и Invesco.

Robertshaw и Guardian Life уредиха съдебния си спор миналия месец.

Robertshaw, One Rock, Bain, Canyon, Eaton Vance, Guardian Life и Invesco отказаха коментар.

Когато лихвените проценти бяха изключително ниски и финансирането беше по-лесно достъпно, компаниите и частните спонсори можеха да договарят по-свободни кредитни споразумения, давайки на кредитополучателите гъвкавост за бъдещо маневриране. Периодът на евтини пари също подхрани лудостта по заеми, като фирмите за изкупуване натовариха бизнеса с дългове с ниско качество.

Участниците на пазара казват, че тактиката, използвана сега от кредиторите в няколко скорошни затруднени ситуации, е резултат от такива влошаване на защитите, предлагани на инвеститорите в дългови документи.

„Това е дарвинизъм, нали, трябва да се развивате“, каза един портфейлен мениджър. „Пазарът се променя, играта се променя.“

Последвайте ни в