Големите мениджъри на активи възприемат тактика на „лешояд“ в борби за затруднени дългове

Когато Invesco купи най-голямата част от $620 милиона от явно нискорискови заеми, издадени от производителя на части за отоплителни уреди и климатици Robertshaw през 2018 година, изглеждаше тъкмо като доста други вложения, които американският управител на активи е правил преди.

Като обичаен всеобщ вложител, Invesco търсеше дълг, който е евентуално да бъде изплатен напълно или „ номинално “ на падежа, като в същото време дава атрактивен ваучър – за разлика от по-агресивните вложители „ лешояди “ които нормално купуват задължения на ниски цени с желанието да се включат в комплицирани правни борби.

Но шест години по-късно Invesco към този момент е централният състезател в една от най-грозните борби за задължения в неотдавнашна памет, която към този момент включва в четири разнообразни каузи в Тексас и Ню Йорк.

В една тъжба, подадена взаимно от притежателя на частния капитал на Robertshaw One Rock и кредитори, някогашни съдружници с Invesco, мениджърът на активи е упрекнат в опит да „ принуди Робъртшоу да подаде преждевременно заявление за банкрут по глава 11 “ и „ употребявайки се от сензитивното финансово положение на Робъртшоу, с цел да усили личната си възвращаемост “.

Враждата сред ищците в закъсали компании не е нещо ново. Но участниците на пазара означават решаваща смяна в преструктурирането на усложнения дълг през последните години, като даже най-старшите заемодатели - които в предишното са можели да избегнат бруталните борби, водени сред частни капиталови компании и отпадък притежателите на облигации под тях - в този момент са въвлечени в борбата, с цел да избият глави с други братя заемодатели.

С компании с невисок рейтинг, с висок ливъридж, подложени на напън от високи лихвени проценти и намаляваща възвръщаемост на заеми, обичайните мениджъри на активи като Invesco в този момент употребяват тактики, сходни на стандартните експерти по задължения в затруднено състояние, като например Apollo and Elliott Management. Традиционните мениджъри настояват, че нямат различен избор, с изключение на да работят отбранително в такива обстановки като обвързване към своите клиенти.

„ За разлика от опортюнистични кредитни фондове, които съзнателно получават дълг, откакто той към този момент е търгуван със забележителна отстъпка, притежателите на пари се натъкват на тежки обстановки инцидентно “, сподели Винсент Инделикато, юридически сътрудник в Proskauer Rose, където управлява практиката по преструктуриране.

„ Те са осъзнали, че в случай че нямат място на масата, ще се окажат в менюто. “

Според S&P Global Ratings междинните дисконтирани възобновявания на заеми за 2022 година до 2023 година са били единствено 61,5 цента за $, близо 12 процентни пункта под тяхната дълготрайна междинна стойност до края на септември.

След като се бореше вследствие на пандемията от ковид заради спирания на веригата за доставки и възходящи оперативни разноски, Робъртшоу съумя да набере близо 100 милиона $ нов дълг посредством нов заем предходната пролет.

Четири компании - Invesco, Bain Capital, Canyon Capital и Eaton Vance - предоставиха новите пари. Но в подмяна те размениха съществуващи заеми на стойност над 400 милиона $ в позиция с по-висок приоритет – известна като „ по-висока борса “ – конфискувайки първостепенното взимане върху обезпечението на Робъртшоу и оставяйки зад тила си малцинство от съществуващи кредитори.

Guardian Life Insurance, кредитор, който притежаваше заеми на Robertshaw посредством по този начин нареченото обвързване за гарантиран заем, съди компанията и ръководената от Invesco група заемодатели в съда на щата Ню Йорк, потвърждавайки, че правните документи на дълга изключват Guardian Life от изтласкване.

Но защото делото на Guardian Life мина през съда предходната година, затруднените интервенции на Robertshaw го принудиха да търси повече пари.

В същото време по-късно съюзът сред Invesco, тримата други кредитори и Robertshaw се разпадна изцяло.

Invesco купи мажоритарен дял посредством два транша от заем Robertshaw. До късната есен мениджърът на фонда стартира да постанова властта си, пробвайки се да принуди компанията да преструктурира дълга си при желаните от Invesco условия.

„ Invesco работи неуморно, с цел да завоюва тези права във връзка с компанията. Той спонсорира поредност от финансови транзакции, предопределени да поддържат компанията на повърхността “, написа мениджърът на активи в правосъдни документи, базирайки се на неговата „ почтеност “. „ стана ясно, че Invesco изостави всяка рекламация за добросъвестни договаряния за каквото и да е решение, друго от подаване по глава 11 “, в което компанията сподели, че Invesco ще конфискува собствеността.

През декември заговорът се задълбочи още повече. Робъртшоу се сплоти с Bain, Canyon и Eaton Vance - тримата вложители, които единствено месеци по-рано бяха съотборници на Invesco - с цел да обезврежда водещия фонд управител.

Тримата заемодатели и компанията събраха комплицирано финансиране, при което упражниха правото си да изкупят назад с награда заемите, държани от Invesco, на процедура премахвайки вложителя срещу волята му от обстановката с Робъртшоу.

Invesco отговори, като съди компанията и тримата вложители в щатски съд в Ню Йорк, наричайки финансирането, което я изтласка, „ машинация “, която нарушава контракта за заем.

През февруари Робъртшоу подаде иск фалит във федерален съд в Тексас с поддръжката на Bain, Canyon и Eaton Vance. Той неотложно съди както Guardian Life, по този начин и Invesco в съда по несъстоятелността, с цел да удостовери, че финансиранията от май 2023 година и декември 2023 година са верни и не нарушават изискванията на контракта за заем, както настояват Guardian Life и Invesco.

Robertshaw и Guardian Life уредиха правосъдния си спор предишния месец.

Robertshaw, One Rock, Bain, Canyon, Eaton Vance, Guardian Life и Invesco отхвърлиха коментар.

Когато лихвените проценти бяха извънредно ниски и финансирането беше по-лесно налично, фирмите и частните спонсори можеха да договарят по-свободни кредитни съглашения, давайки на кредитополучателите еластичност за бъдещо маневриране. Периодът на евтини пари също подхрани лудостта по заеми, като компаниите за изкупуване натовариха бизнеса с задължения с ниско качество.

Участниците на пазара споделят, че тактиката, употребена в този момент от кредиторите в няколко скорошни затруднени обстановки, е резултат от такива утежняване на отбраните, предлагани на вложителите в дългови документи.

„ Това е дарвинизъм, нали, би трябвало да се развивате “, сподели един портфейлен управител. „ Пазарът се трансформира, играта се трансформира. “