Кажете сбогом на корумпиращата ера на лесните пари
Писателят е съосновател и съпредседател на Oaktree Capital Management и автор на „Овладяване на пазарния цикъл: получаване на шансовете на ваша страна“
Повечето хора искат да видят ниски лихвени проценти. Но ниските лихви променят поведението на инвеститорите, изкривявайки го по начини, които могат да имат сериозни последствия. Както става ясно от отличната книга The Price of Time: The Real Story of Interest от финансовия историк Едуард Чансълър, има много отрицателни аспекти на така наречените „лесни пари“.
Лесните пари държат икономиката нагоре, поне временно. Но ниските лихвени проценти могат да накарат икономиката да расте твърде бързо, което води до по-висока инфлация и увеличава вероятността лихвените проценти да бъдат повишени, за да се бори с нея, обезсърчавайки по-нататъшната икономическа активност. Това колебание на лихвените проценти може да доведе до люлеене на икономиката между инфлация и рецесия. Никой не трябва да иска това.
Освен това, ниските лихвени проценти намаляват очакваната възвръщаемост на безопасни инвестиции до нива, считани за неприятни, насърчавайки инвеститорите да приемат повишен риск в преследване на по-голяма възвращаемост. Следователно, във времена с ниска възвръщаемост се правят инвестиции, които не трябва да се правят; строят се сгради, които не трябва да се строят; и се поемат рискове, които не трябва да се поемат. Капиталът се измества от безопасни активи с ниска възвръщаемост към по-рискови възможности, което води до силно търсене на последните и покачване на цените на активите. Това насърчава допълнително поемане на риск и спекулации.
Както покойният Чарли Мънгер ми писа през 2001 г., може би имаме нова версия на поговорката на британския историк от 19-ти век лорд Актън: „Лесните пари покваряват, а наистина лесните пари покваряват абсолютно.“ Инвестиционният процес става изцяло свързан с гъвкавост и агресивност, а не с цялостно старание, високи стандарти и подходящо избягване на риска. Инвеститорите са склонни да подценяват риска, да подценяват бъдещите разходи за финансиране и да увеличават използването на ливъридж. Това обикновено води до инвестиции, които се провалят при тестване в последващи периоди на строгост. Освен това ниските лихвени проценти субсидират кредитополучателите за сметка на спестителите и кредиторите. Това може да влоши неравенството в богатството.
Когато разгледате всички причини да не поддържате лихвите постоянно ниски, мисля, че икономическите предимства са в полза на определянето на ниски лихви само като спешна мярка. Когато следвах аспирантура в Чикагския университет, водещата интелектуална светлина беше икономистът Милтън Фридман, който упорито твърдеше, че свободният пазар е най-добрият разпределител на ресурси. В същия дух съм убеден, че така наречените естествени лихвени проценти водят до най-доброто общо разпределение на капитала. Естествените ставки отразяват търсенето и предлагането на пари. Вярвам, че не сме имали свободен пазар на пари от края на 90-те години на миналия век, когато Федералният резерв стана „активист“, нетърпелив да предотврати проблеми, реални и въображаеми, чрез инжектиране на ликвидност във финансовата система.
И така, има ли вероятност да видим завръщането на условията за лесни пари? В момента смятам, че консенсусът е следният: инфлацията в САЩ се движи в правилната посока и скоро ще достигне целта на Фед от приблизително 2 процента. В резултат на това няма да са необходими допълнителни увеличения на лихвите. Като по-нататъшно последствие ще имаме меко кацане, белязано от малка рецесия или никаква рецесия. По този начин Федералният резерв ще може да намали лихвените проценти.
За мен това намирисва на „мислене на Златокоска“: икономиката няма да е достатъчно гореща, за да повиши инфлацията, или достатъчно студена, за да предизвика икономически забави. Мисленето на Златокоска исторически има тенденция да създава високи очаквания сред инвеститорите и по този начин място за потенциално разочарование. Разбира се, това не означава, че този път непременно е грешно.
Вярвам, че няма да се върнем към ултраниските ставки по много причини. Федералният резерв може да иска да избегне оставането в постоянна стимулираща позиция, като се имат предвид страховете от разпалване на нов пристъп на висока инфлация. Освен това, една от най-важните задачи на Фед е да стимулира икономиката, ако изпадне в рецесия, до голяма степен чрез намаляване на лихвите; не може да направи това ефективно, ако ставките вече са близо до нулата. Освен това изглежда, че виждаме спад в глобализацията и увеличаване на преговорната сила на труда, което предполага, че инфлацията може да бъде по-висока в близко бъдеще, отколкото беше преди 2021 г. По този начин ще се придържам към моето предположение, че лихвите ще бъдат около 2-4 процента, а не 0-2 процента през следващите няколко години.
Разбира се, тези вярвания се коренят в мислите ми за това как Фед трябва да мисли по въпроса. Това, което ще направи Фед, може да е различно. Но смятам, че е разумно да се предположи, че инвестиционната среда през следващите години ще бъде доста различна от това, което видяхме в ерата на лесните пари през 2009-21 г., което означава, че инвеститорите са необходими различни стратегии.
