Сингапур има уроци за страните, които се тревожат за дълга

Авторът е сътрудник на FT

Сингапур е пример за фискална предпазливост. Той почти винаги има бюджетен излишък и конституцията му на практика забранява вземането на заеми за плащане на текущи разходи. И трите основни агенции за кредитен рейтинг й присъждат тройни рейтинги А, а МВФ оценява рисковете за държавния й дълг като ниски.

Но страната също така има огромно съотношение на дълг към брутен вътрешен продукт – около 170 на цента До края на годината тя ще бъде третата най-задлъжняла нация на планетата. Има ли поуки от подхода на страната към дълга? Ако е така, те идват от разбирането как е възникнало.

Първо, паричният орган на Сингапур се намесва често, за да предотврати поскъпването на сингапурския долар спрямо кошницата от валути, срещу които се управлява, продавайки сингапурски долара за чуждестранна валута. Както и при Швейцария, резултатът е разрастващи се валутни резерви, много повече от оценката на правителството за това, от което се нуждаят, за да поддържат обвързването си. Решението на правителството за това пренасищане с резерви е да емитира близо 40 процента от БВП в нетъргуем дълг към централната банка.

Второ, системата за социално осигуряване е конфигурирана по начин, който трябва да повиши държавни задължения. Жителите и техните работодатели са принудени да внасят значителна част от заплатите си в Централния осигурителен фонд, от който могат да теглят пари, за да плащат за здравеопазване, жилище и пенсиониране. Всички постъпления от CPF се предават обратно на правителството в замяна на сертификати за нетъргуем държавен дълг, които възлизат на над 90 процента от БВП.

Трето, правителството разбира значението на поддържането на ликвиден пазар на облигации. На запад сме започнали да разглеждаме пазарите на облигации просто като единствените места, достатъчно големи, за да задоволят нуждите от държавни заеми, а не като публични блага сами по себе си. Но при липсата на дълбоки дългови капиталови пазари, компаниите нямат голям избор, освен да насочат всичките си нужди от финансиране през банковата система. След азиатската финансова криза от 1997 г. Сингапур предприе действия, за да гарантира, че компаниите могат да набират средства на капиталовите пазари, вместо да обвързват общото си богатство с малка група финансови институции. Облигации и бонове, продадени на пазара, добавят близо 40 процента към съотношението дълг/БВП.

Като се има предвид конституционната забрана за използване на заеми за финансиране на ежедневните разходи, постъпленията от продажбите на дълг са прехвърлени за управление от GIC, изцяло притежаван от правителството фонд мениджър, и инвестирани в глобални акции, облигации, инфраструктура и частен капитал. Резултатът е, че балансът на Сингапур прилича повече на хедж фонд, отколкото на суверен. И въпреки значителната краткосрочна волатилност, това им подейства добре в средносрочен план. YeeFarn Phua, директор на суверенните рейтинги в S&P Global, изчислява, че правителството е натрупало ликвиден портфейл на стойност над $1 трилион — два пъти нивото на БВП.

Последният източник на задлъжнялост идва от дългово финансиране стратегическа местна инфраструктура. Въпреки показателите за брутния държавен дълг на ниво на кървене от носа, парламентът разреши през 2021 г. емитирането на облигации на стойност 90 милиарда сингапурски долара — около 20 процента от БВП по онова време — за финансиране на проекти като приливни стени и системи на метрото.

Дълг -подхранваните покупки на активи и инвестиции от публичния сектор не винаги завършват добре. В Обединеното кралство придобиването чрез ливъридж на концентриран портфейл от търговски имоти от Съвета на Уокинг не го спаси от издаването на известие за фалит по раздел 114 миналата година. Вероятно това го ускори. А през 2009 г. подкрепяният от държавата конгломерат Dubai World имаше нужда от спасяване и преструктуриране, след като се натъкна на проблеми. Но те изглеждат по-скоро като некомпетентност, отколкото като лош късмет.

Сингапурската държава е възнаградена за поемането на пазарния риск под формата на дивидент — на стойност над три процентни пункта от БВП — който често е достатъчно голям, за да се обръща все повече постоянни първични бюджетни дефицити в общи бюджетни излишъци.

Фискалните правила могат да бъдат полезна проверка на експлозивната динамика на дълга. Шест от седемте комплекта фискални правила, въведени от правителствата на Обединеното кралство от 2010 г. например, се позовават на дълга. Но подобна проверка би попречила на инвестициите, които обогатиха и развиха Сингапур. Опитът на града-държава показва, че по-високото емитиране на дълг е лоша мярка за фискално пространство. Притесненията, че пазарите може да се разбунтуват, ако бъдат привлечени за инвестиционен капитал, не се оправдаха.

Във всяка икономика, която няма инвестиции, правителството трябва да играе роля, без да се страхува от бдителността на пазара на облигации.

Последвайте ни в