BHP-Anglo American: бързи въпроси и отговори

Защо миньорите постоянно се пробват да купуват един различен?

Капиталните разноски за копаене се сринаха с цените на суровините преди съвсем десетилетие и в никакъв случай не са се възстановили, вместо това с безвъзмездни парични средства, употребявани за финансиране на назад изкупуване на акции. Обратните изкупувания бяха метод за възстановяване на производството на акция, без действително да се усъвършенства производството.

Диаграмите по-долу, от Jefferies, са малко остарели, само че демонстрират наклонността:

Изкопаването на нова мина лишава време дълго време, доста е скъпо и нервира доста хора. Когато разноските за труд и материали се повишават, няма доста смисъл да вършиме десетгодишни залози върху цените на стоките, които вършат същото. И когато акциите за копаене се търгуват на цена под възстановителната цена, е доста по-лесно да се купуват, в сравнение с да се построяват. Изплащането е неотложно.

И минните ресурси сега са под възстановимата стойност?

В множеството случаи, да, само че значително се дължи на угриженост по отношение на китайското търсене на желязна руда, тъй че експертите по мед вършат санкция. Въпреки това, макар че медта обезпечава към 40% от приходите на Anglo тази година, предизвестие за облага през декември задълбочи чувството, че тя е малко изгубена стратегически.

Защо BHP желае да има Anglo American?

Не го прави, желае да има част от Anglo American, по-специално частите, които не няма потребност от корекция. Anglo е демодиран конгломерат, цялостен с дялови участия и отровни хапчета, множеството от които са южноафрикански. Jefferies има структурна таблица:

Предложението на BHP включва освобождение от мажоритарните дялове на Anglo в два регистрирани миньора в Южна Африка, като предлагането му зависи от това Anglo да отдели Kumba Iron Ore и Anglo Platinum. Ако това се случи, Anglo ще се концентрира още веднъж към чилийската и перуанската мед с произвеждане от към 760 000 тона годишно. Купуването, което би подобрило експозицията на BHP за мед с към 40 %.

Има също австралийски коксуващи въглища, бразилска желязна руда, плюс не изключително значимо дъщерно сдружение за диаманти и някогашен план за полихалит в Севера Национален парк York Moors, който не предстои на рационално пояснение. Някои от тези активи са под международната класа, като да вземем за пример бразилските никелови мини, само че никой не се смята за изключително висок риск нито политически, нито геоложки. Официалното разлъка би трансформирало дивите стачки в Южна Африка и непрекъснатите спирания на тока в проблем на някой различен.

Също по този начин е значимо, че без Южна Африка, Anglo е почти формата на съществуващите интервенции на BHP. Обединяването на фирмите би направило BHP потребно по-голямо, само че в действителност няма да промени капиталовия случай, нито корпоративната конструкция. Графики от JPMorgan:

Значи BHP е очевидният претендент?

Божие, не. BHP приключи покупката на добива на мед и никел Oz Minerals преди по-малко от година и отговорностите му от злополуката на мина Samarco към момента не са известни. Освен това не е другар на Южна Африка, откакто сътвори и отдели South32 през 2015 година, с цел да се отърве от всякаква експозиция.

Rio Tinto (която купи южноафрикански бизнес, Richards Bay Minerals, отвън BHP през 2012 г.) евентуално е в по-добра позиция да обмисли огромни сливания и придобивания сега. Glencore евентуално не е, като се има поради всичко останало, което се случва, само че това не постоянно го стопира, когато се появи опция да добави размер към своя търговски бизнес.

Съществува също по този начин възможност елементи от конгломерата да съставляват интерес за сътрудници като Vale, към този момент сътрудник на Anglo в Бразилия, чийто някогашен началник на Anglo Марк Кутифани управлява бизнеса с неблагородни метали.

Като се има поради рискът от натрапници, предлага ли BHP нокаутираща цена?

Отново не. Дори не е близо. Офертата е 0,7097 BHP акции и акции в изброените в Йоханесбург Kumba и Amplats. На отваряне това оцени Anglo на 31,1 милиарда паунда, или 25,08 паунда на акция, само че с акциите на BHP, които поевтиняха с 2,4 %, в този момент е малко по-малко.

Като се има поради конгломератната природа на Anglo, намирането на нокаутираща цена не е елементарно. Общоприето е, че Anglo търгува под сумата на цената на частите, само че това е правилно от най-малко 20 години и отстъпката просто отразява проблемите, които нов притежател би наследил. Ако имаше бързо и елементарно решение, това щеше да се е случило до момента.

Аналитикът на Jefferies Кристофър ЛаФемина, деец в региона на мегасливанията за копаене, счита, че „ цена от минимум £28/sh би била належащо, с цел да се проведат съществени полемики, и изходна цена от много над £30 на акция би била резултатът, в случай че се включат и други наддавачи. ”

Ето неговия работен:

Въпреки че ще е належащо доста усърдие за оценка на значителните синергии на тази композиция, ние одобряваме като първичен главен случай, че синергиите ще се равняват на 5% от общите оперативни разноски на Anglo (с изключение на Kumba и Amplats). Това не е в несъгласие с това, което сме виждали при огромни сливания в минното дело в исторически проект. Това допуска междинна годишна изгода от EBITDA от ~750 милиона $, което се съпоставя с нашата оценка за EBITDA за 2025 година от 7,6 милиарда $ за Anglo (бивш Kumba и Amplats). Тази оценка на синергията евентуално ще бъде консервативна. Ако включим нашата оценка за синергии въз основата на сегашна стойност след облагане с налози ($4,1 млрд.), оценяваме справедливата стойност на Anglo на 2824p/sh, което се равнява на стойност на капитала от $42,6 милиарда Това е с 28% над последната цена на акциите на Anglo и ние имаме вяра, че това е рационална насочна точка при оценката на това каква цена може да е задоволителна, с цел да се подписа договорка през финалната линия.

Ще премине ли това през регулаторите на конкуренцията?

Вероятно съгласно продавачите. Има няколко евентуални спънки при медта, като се има поради нейното национално стратегическо значение, и обособените утвърждения ще лишават известно време.

Нещо за мините е, че те постоянно са естествени монополисти в областите, в които работят, продавайки на световен пазар. Притежаваните от Англия мини Quellaveco и Antamina, притежавани от BHP, са значими за Перу да вземем за пример, само че съставляват дребна част от международното произвеждане на мед. Ако те би трябвало да бъдат сложени под една и съща благосъстоятелност, това съставлява ли проблем с пазарната централизация или политически? И в случай че се преглежда като политически проблем, антитръстовите средства за отбрана могат да бъдат продажби на неосновни активи, до момента в който медта се резервира?

Ще тръгнат ли нещата в Южна Африка?

Може би, не на последно място, тъй като има национални избори на 29 май. Но предлагането за делене на записаните дъщерни сдружения на Anglo не е явно враждебно и не би било изцяло чисто спиране, като се има поради, че BHP ще наследи Южноафриканските диаманти на Anglo и мажоритарен дял в хромовите интервенции Samancor. (По подигравка на ориста, делът на Samancor преди този момент беше благосъстоятелност на BHP и откри своя път към Anglo посредством отделянето на South32.)

Напомнете ми, какъв е смисълът на всичко това?

Намаляване на разноските. Анализаторът на Berenberg Ричард Хач не е уверен, че Anglo предлага капацитет за поврат, само че има доста работни места, които могат да бъдат заети в основния офис:

По отношение на синергиите, има са лимитирани ясни оперативни синергии за нас, може би някои синергии в страната в Чили, Перу, Австралия и Бразилия, само че главното икономисване ще бъде посредством корпоративни G&A.

И репутацията на Anglo е да заплаща по-високо от междинното за промишлеността, изключително за управнически позиции. Нейният годишен доклад за 2023 година има потребна карта, която да уточни къде може да се случи съкращаването на броя на чиновниците:

Обратно към Berenberg:

Като цяло, ние може да види смисъла в договорката за медните активи, само че BHP евентуално купува група активи, които се нуждаят от известна грижа и внимание, които съгласно нас оферират стеснен растеж на този стадий. Текущите коефициенти на оценка също биха означавали леко понижена договорка за BHP. Освен това ще би трябвало да одобри чиста дългова позиция от 10,6 милиарда щатски $, което би се нараснало след привършване на договорката, съгласно нас, защото и Kumba, и Anglo Platinum, които са консолидирани, са чисти пари. Като цяло чакаме Anglo да упорства за по-висока награда.

Какво значи това за Северен Йоркшир?

Решаващият въпрос и евентуално ще бъде смесена вест за жителите на Снитънторп. Anglo избави котираните в Обединеното кралство Sirius Minerals през 2020 година - поемайки Woodside, нейния извънредно упорит план за изкопаване на торове от Йоркширските маври. BHP също по този начин има план за торове, мината за поташ Jansen в Саскачеван, Канада.

Проектът на BHP е доста по-далеч от ямата за пари в Йоркшир, която към момента не е получила дефинитивно капиталово решение и е малко евентуално да напредне бързо благосъстоятелност на Anglo без външни вложения. Беренберг споделя, че BHP „ евентуално може да забави плана Woodsmith, като се има поради, че той към този момент доста нараства в поташа посредством Jansen в Канада. “