Valuing Reddit, take 2
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден
Добро утро. S&P 500 достигна нов рекорд за всички времена вчера. По-важното е, че Trump Media & Technology Group се повиши с още 14 процента, веднага след като написахме, че изглежда малко надценена. Рекордът на Unhedged като контрариен индикатор остава безупречен. Утре тръгваме за Великден. Но все още можете да ни изпратите имейл: [email protected] и [email protected].
Освен това билетите са почти разпродадени за викторината на кръчмата FT Alphaville в Ню Йорк след две седмици, където и двамата ще бъдем домакини на сесия. Повече информация тук.
Reddit като просто още една компания за социални медии от второ ниво
Вчера твърдях, грубо, че се опитвам да ценя интернет платформени компании като Reddit беше безполезен опит да се наложи ред в една хаотична и произволна вселена. Моят опит с опитите ми да екстраполирам напред от ранните дни на Google и Facebook ме научи, че опитът да се види в бъдещето на индустрии, характеризиращи се с масово нарастваща възвръщаемост от мащаба и динамика на победителя, е просто извън инструментите на финансовия анализ.
Бях, сега виждам, че бях малко драматичен. Разбрах това, след като разговарях с Дан Салмон от New Street Research, който ми каза разумно, че интернет се е променил много за 15 години. Вече нищо не расте експлозивно и заграбването на земя от първите дни приключи. По-специално в социалните медии се е развила стабилна индустриална екосистема, която работи по донякъде предвидими начини. Основната характеристика на системата е доминирането на Meta в нея: това беше първата компания, която достигна огромен мащаб и разбра как да продава реклама срещу генерирано от потребителите съдържание, така че блокира пазара. Само TikTok е сериозен съперник и то само в нишата на късото видео. Играчите от второ ниво — Twitter, Snap, Pinterest и Reddit — вземат бележките.
За да добия представа за потенциала на Reddit, погледнах приходите на други компании за социални медии, като започнах, когато всяка от тях беше приблизително размерът на Reddit е сега. Гледайки го по този начин, можете да видите как Meta е следвала траектория, изключително различна от компаниите, които са я следвали:
Изваждайки Meta от картината обаче, можете да видите как Snap, Pinterest и Twitter се разраснаха по почти сходни начини:
Подобно на приходите, активните потребители нарастваха, тъй като тези три компании растяха стабилно. Тъй като компаниите са узрели, растежът на потребителите се установява в ниските двуцифрени числа (имайте предвид, че Twitter има някои липсващи данни и Pinterest отчита месечно, а не ежедневно активни потребители, но наклоните на линиите разказват ясна история):
Друг модел, който се придържа към компаниите, е, че годишните приходи на активен потребител не се покачват повече. Изглежда, че намира ниво и се стабилизира:
Разглеждайки всичко това, изглежда възможно да се направят някои разумни предположения относно траекторията на бизнес като Reddit и да се изведе оценка на стойността от това. Други компании са направили това, което се опитва да направи. Очевидно може да се случат неща, които да извадят Reddit от калъпа. Неговият огромен кеш от генериран от потребителите текст може да стане много ценен за компаниите за изкуствен интелект за обучение на техните модели; по-нататъшната комерсиализация може да вбеси основните потребители и модераторите доброволци, така че растежът да спре или да се обърне. Но предизвикателствата пред прогнозите, пред които са изправени инвеститорите в групата на социалните медии, не са чак толкова по-лоши от тези, пред които е изправена, да речем, компания за компютърни игри или филмово студио.
Салмон е единственият анализатор, който е публикувал своите прогнози. Неговият модел има Reddit със 131 милиона потребители и 2,3 милиарда долара приходи през 2027 г., което предполага растеж съответно от 16 и 30 процента годишно през следващите четири години. Това е в обхвата на това, което направиха Snap и Pinterest, започвайки от подобна точка в своето развитие (Salmon оценява Reddit като задържане).
Има една област, която предизвиква безпокойство. Не съм сигурен дали второстепенните компании за социални медии са печеливши, дори когато приходите им нарастват до милиарди. Показателят за печалбата, който предпочитам да използвам за технологичните компании, е това, което наричам „истински свободен паричен поток“, което е оперативен паричен поток минус капиталови разходи и възнаграждение на базата на акции (акцията се превръща в паричен разход, когато растяща технологична компания стане успешна, т.к. опция за акции и компанията трябва да харчи пари за обратно изкупуване на акции, за да предотврати размиването на акционерите; това се случва с Uber сега например). Те все още може да го разберат, но към момента нито един от Twitter, Pinterest или Snap не е генерирал последователно истински свободен паричен поток. С други думи, те са печеливши само защото плащат на служителите си в IOU:
Salmon смята, че Reddit ще генерира $344 милиона истински свободен паричен поток през 2027 г. Бих се обзаложил, без много увереност, че ще бъде по-малко от това.
Йена: всичко е за САЩ
Банката на Япония остави отрицателните лихвени проценти зад гърба си, но слабостта на йената продължава да не отслабва. Йената достигна 34-годишна слаба точка в сряда, което накара японските служители да заплашат валутна интервенция и да проведат спешна среща.
Обикновено големите движения на валутата следват разлики в курса - тоест разликата между двете държави номинални лихвени проценти. По-високите лихви трябва да привлекат капитал и да повишат валутата на страната. Но разликите в ставките не са се променили много през последните няколко месеца. Графиката по-долу показва разликата между японската и американската двугодишна доходност спрямо йената. Двете са склонни да пътуват заедно, но последният пристъп на слабост на йената кореспондира с разликите в курса между САЩ и Япония, които се движат предимно настрани. (Използването на 10-годишни вместо двугодишни доходности изобразява същата картина.) На високо ниво тук няма очевидна история за лихвените проценти:
Разнообразни обяснения са били обсъждани. Популярен е, че търговците очакваха BoJ да звучи по-яростно миналата седмица, бяха разочаровани и започнаха да продават йени. Йонас Голтерман от Capital Economics написа миналата седмица:
ние подозираме, че [спадането на йената] отразява пазарните участници, които отпускат краткосрочни позиции, изградени в очакване на по-агресивен ход на затягане от BoJ. В края на краищата, съобщенията в пресата преди срещата (отново) предполагаха, че може да се появи по-яростен подход и доходността на йените и JGB се повиши в отговор, само за да могат политиците да отправят още един влажен удар.
Собственото обяснение на BoJ не е съвсем различно. Както нашите колеги Лео Люис и Кана Инагаки съобщиха вчера:
Японските финансови служители са казали насаме на анализатори, че не вярват, че неотдавнашното отслабване на йената е оправдано от Историческият ход на BoJ и каза, че спадовете представляват спекулативни пари, тестващи решимостта на властите…
Тази седмица висшият валутен служител на Япония, Масато Канда, предупреди спекулантите срещу по-нататъшни опити за разпродажба на йената и каза „всички опции“ бяха разглеждани от властите.
Можете да намерите и по-екзотични гледни точки, като идеята, че търговската политика на САЩ е виновна.
Ние поставяме всичко това на Карл Шамота, валутен стратег в Corpay, който имаше още едно обяснение. Той смята, че движенията на йената до голяма степен отразяват това, което се случва с долара. Изпреварващият световния растеж в САЩ, донякъде упоритата инфлация и централните банкери, които наблягат на търпението, означават, че очакванията за намаляване на лихвите са ограничени. Доходността на двугодишните облигации в САЩ се е повишила с 37 базисни пункта през последните два месеца и все повече се говори за възможността за нулеви съкращения от Фед тази година. Резултатът е, че сме от страната на доминирането на САЩ на „усмивката на долара“ – моделът, при който доларът поскъпва, когато растежът на САЩ изпреварва навсякъде другаде.
Един от начините да видим това е, че другите валути са отслабнали спрямо долара по подобен начин като йената. Индексът на щатския долар е нараснал с 3 процента тази година. Неотдавнашната слабост на юана изглеждаше много като тази на йената и също предизвика спекулации за официална намеса. Пазарите, казва Шамота, виждат силна американска икономика, пораждаща силен долар, като трайна характеристика и залагат на това.
Намираме това за убедително и бихме добавили, че степента на увеличение на лихвите на BoJ се движи от -0,1 процента ставки до просто нула, беше по-скоро символично, отколкото съществено. Това направи лесно да бъдеш претоварен от инерцията на силния долар. В този смисъл твърдението, че йената е слаба въпреки повишаването на лихвите на BoJ, не е съвсем правилно. Като се имат предвид многото ограничения на паричната й политика, BoJ просто изглежда има ограничено влияние върху йената. Тя ще трябва да направи много повече, за да изтръгне обратно контрола върху валутата на своята страна от Фед. (Итън Ву)
Едно добро четиво
Повече за обръщането на Китай към производството.
FT Unhedged подкаст
Не можете да получите достатъчно Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт прозрение за пресечната точка на парите и властта в политиката на САЩ. Регистрирайте се тук
Due Diligence — Топ истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук
