Три грешки в контрола на инфлацията

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки вторник. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT

В петък Бен Бернанке публикува своя доклад за прогнозиране и комуникация в Bank of England. Той призова за преработка на основния икономически модел на централната банка и след като писах подробно по темата, бях разочарован.

Това беше бивш председател на Федералния резерв, носител на Нобелова награда, облечен в мантията на управленски консултант, препоръчващ промени, които ръководителите вече искат да направят, без да задава проучващи въпроси и избягва противоречиви препоръки, които Бернанке ясно вярваше, че са необходими.

Първите четири от 12 препоръки се отнасят до вътрешната водопроводна инсталация в BoE като отговор на „значителни недостатъци“ в нейното икономическо моделиране. В тях няма нищо противно и те ще помогнат за подобряване на съхранението на данни и качеството на икономическото моделиране.

Ключовият неразрешен въпрос тук беше как, за бога, управлението и управлението на BoE са позволили нейното моделиране да попадне в такава лоша бъркотия? Това е нещо, което парламентът трябва да проучи допълнително, за да предотврати това да се случи отново, тъй като съдът на директорите на BoE очевидно не е разгърнал адекватно своята управленска функция. Към вас, избран комитет на Министерството на финансите и комитет по икономическите въпроси на лордовете.

Петата препоръка е изключителна. Той призовава BoE да проучи внимателно прогнозните грешки, „особено грешки, които не се дължат на неочаквани шокове на стандартните променливи за кондициониране“. Проблемът е, че очаква всичко това да става при закрити врати. Не е трудно да го направите публично. Службата за бюджетна отговорност го прави. Правя същото в този бюлетин по-долу.

Губернаторът Андрю Бейли мрази да „гледа назад“, както каза отново в петък. Това го кара да изглежда неподвижен. Не мисля, че е, но освен ако не предприемете публична пълна оценка на прогнозата и не покажете, че сте си извлекли поуки, хората няма да приемат частичния ви разказ, че грешките в прогнозата се дължат на инвазията на Русия в Украйна или ревизии на данни.

Препоръка номер шест отново демонстрира дисфункцията на BoE и съдържа любимата ми диаграма от доклада. Той показа, че централната банка наема много докторанти в основните области на моделирането, повечето от които отделят малко или никакво време на основната функция на централната банка. Как ръководството на BoE не е забелязало, че наема скъпи икономисти, които изглежда използват банката като средство за академични изследвания, без да се налага да преподават на студенти? Отново нещо, което парламентът да вземе.

Останалите препоръки бяха публични и по същество призоваха BoE да се отрече от собствената си централна прогноза, да вмъкне някои ad hoc сценарии и не много повече.

Бернанке явно искаше BoE да обърне внимание на ключовия проблем, че прогнозата се основава на предположения, в които Комитетът по паричната политика не вярва и следователно може да даде странни резултати, които е невъзможно да бъдат обяснени публично. „Следвайки практиката на някои от колегите си, Банката може в даден момент да обмисли замяната на определяния от пазара път на лихвените проценти, използван в икономическата прогноза, с прогноза за лихвените проценти от самата банка“, пише той.

The Решението за отхвърляне на текущата централна прогноза и добавяне на някои сценарии ще накара журналистите да попитат: „Какъв е сценарият за лихвените проценти, който би стабилизирал инфлацията при вашата цел от 2 процента?“ Това е добър въпрос и трябва да бъде задаван многократно.

Но Бернанке вместо това избегна проблема, като каза, че „една промяна би била много значима и този доклад препоръчва да оставим решенията по този въпрос за бъдещи обсъждания“.

Според собствените разсъждения на Бернанке това прави доклада му несъществен. Съгласен съм.

Шок от потребителските цени в САЩ

Данните за инфлацията на потребителските цени в САЩ миналата седмица дойдоха като шок. За трета поредна информация месечната базова инфлация на CPI е 0,4%, закръглена до първия знак след десетичната запетая. Това беше доста над очакванията и унищожи представата, че данните за януари са били повлияни от трудности със сезонната корекция, а тези за февруари са пробив.

Очакванията на финансовите пазари, че няма да има намаление на лихвата на федералните фондове през юни, скочиха от 43 процента на 83 процента миналата сряда, преди да се върнат малко. Докато преходният екип се свиваше, президентът Джо Байдън се извиняваше.

Нека бъдем ясни. Що се отнася до инфлацията в САЩ през първото тримесечие на тази година, финансовите пазари, икономистите и аз се объркахме. Графиката по-долу показва колко професионални икономисти са излезли. Той сравнява техните прогнози на всеки три месеца с резултата от годишната инфлация през първото тримесечие. Още през февруари тази година колективната мъдрост на икономистите беше годишната базова инфлация на CPI да бъде 3,1 процента през първото тримесечие, а сега знаем, че действителната цифра е 4,2 процента. Това е доста пропуск.

В диаграмата можете да видите еквивалентните данни за серията дефлатор на личното потребление, с прогнози, отново съставени от Федералния резерв на Филаделфия. Вероятният резултат се основава на очакваната през март месечна инфлация на индекса на цените на PCE от 0,3 процента и пропускът е пропорционално по-голям, оставяйки повече за мисли на Фед, тъй като PCE, който премахва нестабилните разходи за храна и енергия, е предпочитан от него мярка за инфлация.

Има три възможни отговора на грешки в прогнозата от този мащаб: преструвайте се, че не са се случили; забележете, че е лесно да бъдете мъдри със задна дата и че всички са правили същата грешка без нея; или направете преглед на това, което се е объркало и извлечете някои поуки.

Тъй като допуснах същата грешка независимо от други икономисти през януари, време е за равносметка. Беше ли превишаването на инфлацията резултат от ревизии на данни, които не бяха известни в началото на годината? Не. Беше ли резултат от непредвидими сътресения като нахлуването на Русия в Украйна? Не. Възможно ли е все още да е миг? Евентуално.

Най-вероятно обаче това представлява грешка в преценката при подценяване на силата на търсенето в икономиката на САЩ и надценяване на отговора на предлагането. Тази грешка беше усложнена от втора, която трябваше да се превъзбуди от трите месеца на добри данни за инфлацията в края на 2023 г. Очевидно бях съблазнен от тези цифри и бях твърде прибързан да екстраполирам, извършвайки това, което нарекох „престъпление във времето“ още през октомври, когато очертах грешките, които хората правят, анализирайки инфлацията.

Сега има нужда да се изчакат повече данни, преди да се вземе окончателно мнение и служители на Фед се наредиха на опашка, за да направят това в края на миналата седмица.

Според мен няма абсолютно никаква спешност за коригиране на лихвения процент,” Мери Дейли, президент на Федералния резерв на Сан Франциско.
„Бих предпочел да бъда търпелив и да изчакам ясни и убедителни доказателства, че инфлацията е на път да достигне нашата цел от 2 процента, преди да коригирам позицията на политиката“, каза Джефри Шмид, президент на Федералния резерв на Канзас Сити.
Настоящата икономическа среда „изисква много търпение“, Сюзън Колинс, президент на Федералния резерв на Бостън.
Все още не сме там, където искаме да бъдем“, Томас Баркин, Ричмънд Президент на Фед.

Фалшив възел през Атлантическия океан

Ще си протегна врата и ще кажа, че финансовите пазари са далеч твърде бърз в екстраполирането на лошите данни за инфлацията в САЩ през Атлантическия океан към Европа.

Диаграмата по-долу разглежда очакванията за лихвените проценти на финансовите пазари от началото на годината, показвайки, че те очакват по-бавен път на намаляване на лихвите. Това е вярно за Федералния резерв, Европейската централна банка и Банката на Англия и няма голяма разлика между това колко са се променили очакванията за лихвите от двете страни на Атлантика. Има малко движение в очакваните лихвени проценти в Япония дори след като Централната банка на Япония повиши лихвите от отрицателна територия през март.

Ако взема две точки — декември 2024 г. и декември 2025 г. — и разгледам колко по-високи са финансовите пазарите очакват лихвите да бъдат на тези точки, отколкото в края на 2023 г., можете да видите по-долу, че очакванията за лихвите са се променили заедно във водещите централни банки.

Част от това отразява общи тенденции. Но наскоро движенията бяха крекери. Вижте скока в очакванията за лихвите миналата сряда в графиката по-долу, когато бяха публикувани данните за инфлацията на CPI в САЩ. Очакванията за лихвените проценти в Обединеното кралство през декември 2024 г. се повишиха с 0,26 процентни пункта за един ден, тъй като инфлацията в САЩ беше с 0,1 процентни пункта по-висока от очакваната. Лудост.

Президентът на ЕЦБ Кристин Лагард обърна подобно движение в еврозоната, като потвърди вероятността от намаление на лихвените проценти през юни. И като посочи очевидното. „Ние сме зависими от данните, ние не сме зависими от Фед“, каза тя.

Какво четох и гледах

Анди Халдейн, бивш главен икономист на Bank of England, дава собствена присъда за прегледът на Бернанке с някои прекрасни подробности за това как прогнозирането наистина работи и е „до голяма степен производително“. растежът се повишава малко, стимулиран от САЩ и Индия.

Данните за САЩ привлякоха упорит екип от Демократическата партия на САЩ. Лорънс Съмърс беше в множество издания, заявявайки, че намаляването на лихвите в САЩ през юни би било опасна и груба грешка. Джейсън Фърман смята, че основната инфлация в САЩ е между 2,5 и 3 процента и ще бъде трудно да я намалят до 2 процента.

Трябва да прочетете цитатите от анонимни членове на управителния съвет на ЕЦБ, демонстриращи своята независимост от Фед, събрани от моя колега Мартин Арнолд. „Ние не сме Швейцария“ беше моят любим и ще подразни всички.

Диаграма, която има значение

Преди да се увлечете от горещата икономика на САЩ, тази диаграма в завесата на управляващия директор на МВФ Кристалина Георгиева- повдигането на реч за пролетните срещи на фонда спира нещата. Да, МВФ ще повиши прогнозите си, но пет години напред смята, че устойчивият темп на световен растеж намалява бързо.